4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ight: 24px;'>奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ng>4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》