来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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